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创始人战略_高鹰生殖中心

来源: 新华社
04:44:47

超神机械师创始人战略

张雨绮diss俞敏洪

    摘要及主要观点  1、2019Q1经济继续缓慢下行,市场盈利水平也将随之下行  无论从经济的先行指标PMI,还是从三驾马车的观测情况来看,经济在短期内仍会运行在下行通道,即2019Q1经济会继续缓慢下行,市场盈利水平也将随之下行。  2、寻找布局业绩整体下行环境中的亮点行业和领域  尽管整体上市场业绩还将继续下行,但部分行业和领域也能逆周期增长,这些行业值得关注,建议考虑三条线索:  ① 逆周期对冲的相关行业,包括电力设备和新能源、建筑等;  ② 科技蓝筹,包括5G、物联网、工业互联网等;  ③ 业绩稳定的消费行业,例如家电、食品饮料等。  3、按照方正行业组对于2019年Q1业绩的梳理,周期类和消费类行业业绩下行压力较大,而成长类行业业绩压力较小或存在改善。  周期类行业中:公用事业和农林牧渔行业业绩将出现改善;钢铁、煤炭、化工、有色行业业绩面临较大下行压力;机械设备行业业绩较为稳定或有小幅下行压力。  消费品行业中:轻工制造和医药生物行业业绩面临下行压力;食品饮料行业业绩整体稳定或较为乐观。  成长性行业中:计算机、通信、传媒行业业绩都将出现改善;而电子行业业绩增速企稳。  报  告  正  文  1 策略观点  策略  2019Q1市场业绩随名义GDP继续下行,布局关注3条线  一季度名义和实际GDP增速或将继续缓慢下行,市场整体业绩也将随之继续下行。市场整体业绩变动通常与GDP增速变动趋势一致且同步,而观测GDP变动趋势有两条方法线索。  (1)财新PMI指数跌破荣枯线,处于下行通道中。PMI作为经济的先行指标,财新PMI在2018.02月达到高点,随后步入下行通道,12月开始跌落荣枯线,近段时间表现出加速下行的趋势,2019.01月财新PMI继续下行至48.3。目前时点看,PMI仍正处于下行通道中,短期内还看不到扭转力量的出现。  (2)从三驾马车看,一季度经济下行的压力来源于消费的继续缓慢下行以及关税争端对出口的影响兑现。  消费层面,社零增速在2017.06月高位后,步入下行周期,消费的下行将是一个非常缓慢长期的过程,从近期的消费数据看,消费反转短期内还无法看到。其一,春节旅游、零售、电影三大消费增速较去年同时出现大幅下滑;其二,新一轮家电下乡政策效果短期内难以显现。  投资层面,尽管春节房产销售惨淡,但房地产投资仍有韧性,预计在Q1季度不会出现大幅下滑压力。此外,尽管基建投资正在加码进行,但也难以对冲经济的下滑,只能起到托底的作用。  出口层面,中美贸易争端导致的商品加税对出口的抑制作用正在逐渐体现。  投资推荐:布局业绩存在改善的行业或者细分领域,三条线索可以关注。  (1)逆周期对冲的相关行业,包括电力设备和新能源、建筑等;  (2)科技蓝筹,包括5G、物联网、工业互联网等;  (3)业绩稳定的消费行业,例如家电、食品饮料等。下载APP 阅读本文更深度报道  2 周期类行业  煤炭  2019Q1利润中枢或下移,可关注业绩稳定及低估值标的  18年行业利润大幅上行,19年行业利润或下行趋稳。2018年受益于高位煤价以及高位钢价带来的产业链利润转移,煤炭板块业绩整体稳中有增,焦煤焦炭板块业绩靓丽。但由于动力煤价格中枢存在下行风险,焦钢产业链利润受到挤压,2019年行业利润难以维持2018年高位,Q1利润同比增长难度较大。  (1)多因素协同动力煤未来或将形成供需双弱格局。需求方面,六大电库存及库存可用天数均大幅高于去年同期,且下游钢铁、制造业及房地产预期均较为悲观,尽管19年Q1仍处于动力煤需求旺季,但需求上行水平仍有待观察,在高库存的情况下,1季度需求将受到对冲;供给方面,受神木矿难影响,安监形势进一步趋严。此外,澳煤清关受到影响,未来或对动力煤供给格局造成影响。多因素影响下,Q1动力煤或将形成供需双弱情形。  (2)动力煤价格中枢或将下移。1月份秦皇岛动力煤均价相较18年一季度均价大幅下行119元/吨。从宏观看,19年净增产能5000万吨,煤炭产量有望增加1亿吨,而实际煤炭需求增长仅增6700万吨,新增供给大于新增需求可能抑制煤价;目前动力煤价格处于黄色区间内,未来仍有进一步下跌空间。  (3)产业链利润压缩vs供给偏紧,焦煤利润或将趋稳,焦炭利润空间或将受到进一步挤压。  钢铁行业供给侧改革基本结束,逻辑回归需求端,受房地产以及宏观经济增速趋缓影响,未来钢铁需求将存在压力,钢价存在下跌风险,双焦利润受钢铁行业影响较大,钢铁行业利润缩减将影响到双焦行业。同时,由于巴西矿难,铁矿石供给或将偏紧,进一步压缩钢铁行业利润。  由于澳洲进口煤或将受到制裁,Q1季度焦煤供给或将偏紧,焦煤价格将存在支撑,但焦煤价格直接影响到焦炭成本,在焦煤挺价且行业利润压缩的情况下,双焦行业利润将受到较大挤压。  投资推荐:业绩稳定及低估值标的值得关注。  煤炭属于高beta行业,随着宏观及流动性预期修复,短期板块存在反弹可能。但由于利润中枢下行,反弹空间较为有限,建议关注业绩较为稳定的中国神华,以及低估值标的兖州煤业(600188)。  钢铁  2019Q1利润中枢下行,建议关注低估值高弹性标的及长材  2018Q4季度盈利环比下降,19年盈利中枢或将下行。  (1)根据已经披露的业绩预告测算来看,Q4预计净利润低于Q3公布的净利润,环比显著下降。由于下游需求悲观预期、19年采暖季环保限产禁止“一刀切”等因素,预计钢铁行业整体盈利中枢下行。  (2)原料端供给偏紧,成本上升,成材利润或受到挤压。目前钢材价格虽然维持相对高位,但是由于春节期间累库超预期,钢价或存在下行风险。此外,焦煤矿安监,以及神木矿难因素,国内焦煤供给存在压力,近期澳煤进口也存在限制预期,部分港口已经实行限制措施,焦煤价格或将存在支撑;铁矿石由于巴西淡水河谷事故因素,国内进口铁矿石价格持续上升,在这种情况下,成材端利润或将受到压缩。  (3)钢铁行业一季度需求或存在支撑但难以实质性上行,长材相对板材存在优势。受房地产投资滞后性以及基建发力因素,19年Q1季度需求或将得到支撑,但由于房地产下行趋势较难反转,下游制造业形势仍较为严峻,叠加贸易战结果仍不确定,实际需求上行仍存在难度。  投资推荐:推荐低估值高弹性标的及长材标的  (1)截至2月14日,申万钢铁平均PE为6.3倍,全市场最低,同时也是历史相对底部位置,PB(LF)也只有1.08倍。随着企业盈利改善,部分钢铁上市公司加大了分红比例,2018年钢铁板块股息率达到4.84%,为同期最高。同时,由于钢铁行业为高beta行业,部分优质标的目前估值低于4倍,在宏观及流动性修复的情况下,板块存在估值修复空间。  (2)19年1季度长材需求情况或将好于板材,长材标的1季度利润或存在优势。推荐低估值高弹性标的华菱钢铁(000932)、新钢股份(600782)以及南钢股份(600282)。此外,受地产数据强势影响,建议关注长材标的韶钢松山(000717)、三钢股份。  有色  2019Q1总体业绩面临压力,建议关注贵金属板块  基本金属上游盈利能力改善,业绩承压。相较于2018Q4,2019Q1金属价格有所回升,但预计同比增速仍有下滑。主要由于2018年在中美贸易争端压力、国内需求不及预期的情况下,金属价格普跌,企业盈利空间被压缩。在2018年年底至2019年初,外部环境转好的情况下,流动性、基建、实体补贴等举措改善基本金属下游需求,市场信心回暖,金属价格有所回升,企业盈利能力预计有所好转。  细分子行业中,锌冶炼加工环节的业绩预计会大幅改善。锌精矿加工费长期低位运行后,得益于基本面改善,在2018年三季度大幅上涨,锌冶炼厂利润改善。2019年Q1预计同比大幅增长,边际利润也将得到提升。  贵金属板块向好,预计2019年Q1板块内公司业绩将增长。从2018年三季度开始,贵金属价格上涨。此外2019年美国上半年加息预期降低,同时1月31日凌晨结束的美联储货币政策会议释放了较强的鸽派信号,贵金属价格有望继续走高。  投资推荐:铜、锌冶炼加工。  (1)当前时点来看,有色金属价格处于低位回升阶段,看好铜价上涨。  供应方面,目前铜供应处在十年来刚性最强的阶段,矿的增量和存量处于瓶颈期,废铜与价格之间的博弈成为价格节奏的重要考量。  需求方面,预期差极大,5G用覆铜板、风电光伏用铜线缆、自动化领域用铜板带箔的需求没有被市场认知;同时我国新一轮家电下乡政策也将拉动下游铜需求。  铜资源的上游企业业绩预计年内有所改善,关注个股:紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业。其中尤其关注紫金矿业,海外并购加强铜资源优势,近期卡莫阿可研报告显示项目价值再次提升,项目进展顺利,产能预计明年释放,在铜价上涨背景下,公司业绩增长潜力大。  (2)预计锌冶炼环节企业利润会持续改善。主要由于中游冶炼产能扩张难以满足新增冶炼需求;锌供给的悲观预期缓解,锌价有所支撑;矛盾向中游转移,预计加工费继续维持高位,冶炼厂利润空间提升。关注个股:驰宏锌锗(600497)、罗平锌电(002114)、株冶集团(600961)。  化工  2019Q1行业景气度或将下降,关注有核心竞争力的优质标的  行业整体业绩表现不佳,化工产品价格面临下行压力。截至2019年2月10日,方正化工景气指数为103.24,相比2019年1月初下降了2.07,且自2018年10月高位117.63至今已连续下跌超过14个指数点。另外,从化工产品的价格方面来看,需求边际变弱以及部分地区环保边际放松带来的产品价格下行仍在继续。  三大白马+五大石化巨头迎来长周期反转,未来2年业绩优异。三大白马龙头(万华化学(600309)、华鲁恒升(600426)、扬农化工(600486))、五大石化巨头(荣盛石化(002493)、桐昆股份(601233)、恒力股份、恒逸石化(000703)、卫星石化(002648))在2019年均具有较大的产品增量,并且原有主业的扩能会使行业集中度进一步提高,竞争结构优化。根据2月初数据,纯MDI价格环比持平,聚合MDI报价环比上涨,聚合MDI库存环比持平;涤纶长丝库存环比下降;纺织业复苏和限制废旧塑料进口将带动聚酯和PTA需求量大增,这都是长周期的反转,并且PTA和涤纶长丝行业集中度不断提升。盈利水平在未来2年都处于景气期。  投资推荐:农化、产能周期反转、中国制造和新材料领域。  当前时点,建议关注具有核心竞争力的优质标的。尤其是由卓越管理带来的研发和低成本竞争力。未来,中国化工企业凭借技术创新和成(002001)本优势在国内甚至全球范围内市占率提高的大逻辑没有变化。  (1)长期看好农化子行业。下游的需求相对独立于基建和房地产,并且油价上涨有望带动农作物价格上涨。  农药行业,重点推荐扬农化工、利尔化学(002258)、长青股份(002391)。供给端环保持续趋严,需求端在油价带动下回升。强烈推荐高于行业增速的转基因用农药麦草畏和草铵膦:扬农化工(菊酯和麦草畏龙头)、利尔化学(草铵膦龙头)、长青股份(麦草畏产能国内第二)。  化肥行业,重点推荐新洋丰(000902)。公司在复合肥低迷期逆势扩张,低成本优势明显,公司通过卓越稳定的产品品质及多年的品牌与渠道建设,成为一线复合肥品牌。  (2)力推纯碱和醋酸两大产能周期反转行业。  纯碱,重点关注山东海化(000822)、远兴能源(000683)。纯碱价格连续第三年大幅上涨,紧平衡是确定事实,即使对房地产做悲观展望,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。关注远兴能源(150万吨纯碱和30万吨小苏打)和山东海化(氨碱法280万吨/年)。  醋酸,重点关注华谊集团、华鲁恒升。醋酸是全球产能周期的反转,国外装置接近寿命后半段,国内无新增产能,下游PTA快速放量,关注华谊集团(130万吨/年)和华鲁恒升(50万吨/年)。  (3)预计中国制造和新材料方面有突出表现。  中国制造方面,看好玲珑轮胎。玲珑轮胎全球布局、低成本、注重原装配套均体现出卓越的管理水平和战略眼光,看好玲珑轮胎通过在高端领域的突破逐渐形成品牌溢价,提高全球的市占率水平,汽车低迷形势客观上为国产轮胎打进高端车市场提供良机。  新材料方面,看好:①国瓷材料(300285)。公司重视研发,深刻理解并熟练掌握了水热法技术的诀窍,内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级的水平,处于全球核心供应链内;②利安隆。后续不断扩能,并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头;③道恩股份。热塑性弹性体龙头;④电子化学品公司雅克科技(002409)、江化微,OLED材料和沸石分子筛龙头万润股份(002643)。  机械  2019Q1行业业绩有所分化,建议关注传统龙头和新兴产业的突破  传统机械行业龙头企业业绩明显优于行业整体,新兴产业同样酝酿投资机会。  传统行业经历了洗牌之后,竞争格局持续优化,叠加更换周期,龙头企业业绩增速领先于行业,不仅国内的份额提升,在全球市场也进入收获阶段:三表质量持续改善,股息率呈现上升趋势,价值属性越来越明显,周期属性不断弱化。  (1)工程机械龙头业绩高增。虽然预计2019年各品种行业销量增速放缓,但是以三一重工(600031)、徐工机械(000425)、中联重科(000157)、柳工(000528)、恒立液压、浙江鼎力(603338)、艾迪精密、安徽合力(600761)等为代表的龙头企业,预计净利润增速都不会低于30%,目前都处于被低估状态。且从1月份的数据来看,国内机械龙头企业国内和出口销量均有明显提升,市场占有率也创下历史新高,如三一、徐工同比增速48.9%、43.3%,远超行业增速10%,市占率分别是28.3%、13.7%,与国外机械龙头对比优势更加明显,卡特、小松同比增速仅为-14.6%、-14.7%。此外,根据草根调研,内资品牌企业注重现金流,严控回款,没有促销没有降价,1月份的数据具有里程碑式的意义。  (2)电梯受益房地产竣工向上,业绩反转。2019年地产新开工不被看好,但是地产竣工预计不错,过去22个月竣工与新开工的背离将会结束,进入收敛阶段,即竣工向上新开工可能向下,这非常有利于电梯行业销量增速回升。考虑过去两年电梯行业竞争格局经历了优化以及盈利能力受到原材料价格上涨的重创,预计2019年电梯行业业绩反转显著,强烈推荐康力电梯(002367)等。  (3)半导体去库存尚未完成,淡季中寻求突破。整体来看,全球半导体行业去库存尚未完成,半导体制造企业产能阶段性过剩。全球设备企业在2019年上半年将出现较为明显的淡季。在行业整体景气低迷的情况下,国内设备企业将从客户拓展和产品突破两方面获得增量:①客户突破上,可以看到长川科技等企业在海外市场或国内部分合资企业中的突破,获得收入上的增长;②产品上的突破,可以看到国内半导体清洗、刻蚀等新产品在国内新建晶圆厂中获得应用。  投资推荐:关注两条线索,传统行业龙头+新兴产业突破  (1)传统行业龙头:坚定强烈推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力、安徽合力。这些公司的净利润都会创出历史新高,一定要注意竞争格局变化对传统行业的影响,换个角度才能把握传统龙头的投资机会。  (2)新兴产业突破。看好产品技术门槛相对较低但公司客户粘性较高的长川科技;看好空间较大且有望在长江存储中获得较大设备订单的北方华创;此外还看好晶盛机电(300316),先导智能,贏合科技。  公用事业与环保  2019Q1煤价下跌整体利好行业,业绩改善,关注火电和低估值大投运规模的垃圾发电企业  (1)2019年Q1煤价中枢下移,火电企业盈利能力将明显改善。  供给端看,2018年下半年以来,煤炭先进产能逐步得到释放,同时煤炭进口小幅增长,供给端增速稳定;  需求方面,各地采取的煤炭消费量控制措施使得下游煤炭需求增速要低于供给增速。再者,电厂煤炭库存和煤炭可用天数均明显高于去年同期,目前电企煤炭库存仍然保持在高位,电企用煤需求有保障;  长期来看,煤炭供需偏宽松的格局已经确定,煤炭价格下行的趋势已经确立,目前煤价仍未回到绿色区间,未来有进一步下跌的空间。  (2)垃圾焚烧企业运营业绩增长。受冬季及春节因素影响,一季度是施工淡季,垃圾焚烧发电企业业绩主要来自运营业务,一季度业绩主要受投运规模增长的影响。从A股主要垃圾焚烧发电企业的2017年底和2018年底预计投运规模来预测2019Q1垃圾焚烧企业的运营业绩,或将增长。  (3)增值税退税政策结束对水电企业业绩有不利影响。财政部、国家税务总局发布的《关于大型水电企业增值税政策的通知》于2017年12月31日结束。各公司在2018年报表上呈现的部分退税收入均为上一年应退未退的税款,2019年水电企业将没有此类收入,退税政策结束对水电企业业绩会有不利影响。  投资推荐:业绩好转的两个细分领域值得关注。  (1)其一,火电企业一季度往往盈利较好,且19年Q1煤价同比较去年明显下降,19年Q1业绩有望得到明显提升,未来煤价继续回归绿色区间将带动火电企业盈利能力持续改善。  强烈推荐火电板块。推荐火电龙头标的H股+A股的【华电国际】和【华能国际(600011)】,强烈推荐业绩弹性较高的区域火电龙头标的【建投能源(000600)】,同时建议关注【长源电力(000966)】、【皖能电力(000543)】和【京能电力(600578)】。  (2)其二,根据A股主要垃圾焚烧发电企业的2017年底和2018年底预计投运规模以及当前估值水平,建议关注低估值、投运规模增长幅度较大的【瀚蓝环境(600323)】和【旺能环境】。  农业  2019年行业业绩反转,看好畜禽养殖板块。  2019Q1农业迎来反转行情,坚定看好畜禽养殖。2019年农业板块将迎来养殖大年。生猪养殖板块和白羽鸡板块景气度持续向上,反转趋势进一步确立。在此轮非洲猪瘟叠加环保的背景下,生猪产能持续去化,预计二季度生猪价格见底,下半年开启反转年,业绩将会迎来拐点;禽板块目前Q1鸡苗均价同比上涨91%,毛鸡同比上涨18%,鸡价持续高位运行。我们预计全年鸡价都将维持高位,全年鸡苗均价预期5-5.5元/羽,鸡肉均价预期1.2-1.25万/吨。受益于鸡价上涨,一季度同比将出现大幅改善。  (1)生猪养殖行业下半年迎来反转。从生猪价来看,2018年上半年生猪价格已经跌破上一轮低点,目前仍在低位运行;从存栏量来看,2018年12月国内生猪存栏和能繁母猪存栏分别同比下降4.8%和8.3%,产能已经跌破08以来的历史低位;从补栏情绪来看,目前母猪和仔猪价格均处于历史低位,反映补栏情绪消极;此外,非洲猪瘟加速了行业产能去化,目前因为非洲猪瘟直接扑杀生猪超过100万头,而一系列活猪及猪肉制品的调运政策的出台,使得产区生猪产能去化严重,中小养殖场补栏意愿极低,加之去年四季度产区压栏情况比较严重,清明节前猪价仍将承压,清明后猪价将迎来上涨行情。  (2)白羽鸡板块当前“三低两高”格局持续深化。2018年引种持续维持在70万套左右的低水平,但种鸡结构出现变化,种鸡效率出现持续的显著下降,产能继续下降。需求端变化主要来自于后禽流感时代的需求复苏和非洲猪瘟背景下的需求替代。  投资推荐:持续看好养殖板块。  推荐生猪标的:温氏股份、牧原股份(002714)、天邦股份(002124)、正邦科技(002157)等;  禽板块标的:圣农发展(002299)、仙坛股份(002746)、益生股份(002458)、民和股份(002234)。  3 消费品行业  食品饮料  对2019Q1业绩较为乐观,白酒龙头和销售良好的非酒企值得关注  行业在春节期间整体表现明显好于市场预期。白酒销售高于市场预期,上市龙头公司延续两位数的增长态势,较18Q4的增长持平或者提速;非白酒方面,乳制品、调味品、休闲食品和肉制品公司1月份表现都较好,可能是由于今年春节较2018年稍早,一季度整体增长需要结合2-3月数据综合比较。  预期修复加外资持续流入是板块近期大涨的主因,行业消费升级和龙头集中的趋势延续。一季度是行业旺季,尤其对于白酒,春节期间销量占全年的40-50%,近年来淡旺季更加明显。春节后白酒连续大涨,一方面原因是市场对前期过度悲观预期的修复。白酒行业具备社交属性,消费具备很强的韧性,而前期市场由于对宏观经济自上而下的担忧,认为白酒行业属于强周期行业,因此对四季度和一季度行业增速过于悲观,担忧出现负增长的情况,实际情况好于预期;二是行业趋势没有变,行业消费升级和龙头集中是核心驱动力,一季度主要龙头公司延续两位数增长;第三是外资持续流入,食品饮料是最受青睐的板块,数据显示今年以来沪港通净买入茅台(600519)超百亿。  投资推荐:建议关注白酒龙头和销售情况良好的非白酒企业。  (1)白酒龙头和区域次高端龙头业绩继续保持高速增长,行业分化更为明显。有基地市场、有品牌、营销能力强的公司份额进一步提高,春节期间表现优秀的公司包括贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、今世缘(603369)、古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、泸州老窖(000568)。  如茅台春节发货量同比大个位数增长,供需紧张持续,批价维持高位;五粮液节前批价较弱,但动销超预期,预计春节两位数以上收入增长;古井四季度顺利去库存,预计收入增速20%左右;口子窖预计在15-20%增速;今世缘次高端占比高,渠道价格优势突出,省内发力,预计春节增速25%以上等。  (2)非白酒公司中,部分企业一季度销售状况良好。不少公司12月和1月的销售情况表现良好,可能是今年春节较去年提前的原因,一季度整体增长还需要结合2-3月数据综合比较。目前来看春节销售情况较好的公司包括伊利股份(600887)、双汇发展(000895)、海天味业(603288)、洽洽食品(002557)、元祖股份。  医药生物  2019Q1业绩增速有下行压力,关注医药消费品+医疗服务  2019Q1业绩增速面临下行压力。从行业整体角度看,在医保控费压力、2018年Q1基数较高以及药企整体加大研发投入的背景下,行业整体利润增速可能略显压力。  结构性机会显现。首先,细分行业持续分化,龙头强者恒强格局逐渐形成;再者,目前医药行业估值处于历史较低位置;此外,“4+7”带量采购等负面政策阶段性落地,行业前期过度悲观预期有望得到修正。伴随部分政策免疫子行业良好业绩推动,在现阶段,行业结构性投资机会正在逐渐显现。  投资推荐:建议关注两个方向。  方向1:“需求刚性、政策免疫、量价齐升”的“医药消费品+医疗服务”细分领域标的仍将是未来最具确定性、最有价值的投资方向。关注“4+2”标的:长春高新(000661)、我武生物(300357)、欧普康视、凯莱英、爱尔眼科(300015)、通策医疗(600763)。  方向2:随着带量采购国务院文件正式落定,虽然政策主基调不变,但政策推广节奏或慢于前期市场预期,市场最悲观阶段或已过去,医药行业整体投资机会有望提升。我们认为,政策影响相对较小的医疗器械行业、CMO&CRO行业、OTC药品&家用医疗器械行业、以及口服中成药行业的部分龙头公司有较显著的投资机会。具体投资标的,如医疗器械行业龙头:迈瑞医疗、健帆生物;CMO&CRO行业标的:泰格医药(300347);OTC药品以及家用医疗器械:羚锐制药(600285)、鱼跃医疗(002223);口服中成药行业:济川药业(600566);估值合理成长明确的创新药标的:康弘药业(002773)。  轻工制造  整体业绩承压,建议关注包装印刷板块  行业整体业绩承压,但包装印刷领域改善较为确定。2019Q1轻工制造,总体来看,受制于需求不振,行业整体业绩仍较低迷。但个别细分领域仍有亮点,中游包装印刷板块基本面改善确定性强,建议关注。细分领域的具体情况,其中:  (1)包装印刷板块业绩拐点向上。纸包装龙头18Q1因纸价高位&提价滞后而盈利承压,但随着18H2以来提价落实&原材料价格下行,预计19Q1毛利率会出现大幅改善。金属包装龙头18年以来出厂价触底回升(18年涨价2分钱),18Q4以来原材料价格持续下行,19年1月马口铁和铝均价较18Q4下跌3.4%和3.6%,较18Q1下跌8.4%和5.8%,业绩拐点向上。  (2)造纸板块业绩预计持续承压。虽然原材料价格企稳,废纸库存消化,纸价进一步下调动力不足,但因下游需求持续低迷,纸价上行亦缺乏催化剂,19年1月文化纸和箱板纸均价较18Q1分别下降了20%和8%左右,19Q1业绩仍有压力。  (3)家居板块业绩预计增速低迷。地产销售不振,精装正装分流,而且定制家居竞争加剧,价格战挤压利润。此外也会面临一些变化:一方面,软体家居受益于原材料价格下降,贸易战缓和带来边际改善;另一方面,地产竣工有望抬头,一定程度上提振需求。  (4)其他板块中,龙头晨光文具(603899)需求平稳,19Q1业绩预计稳健增长。  投资推荐:关注中游景气复苏条线。  (1)纸包装行业。一方面,纸包装行业原材料供给&成本压力对中小包装公司有出清作用,因而供需格局改善,集中度向龙头靠拢,提价逐步落实;另一方面,18年原材料纸价基本平稳,且19Q1环比下行,成本压力缓解,龙头基本面改善,盈利有望触底回升。  重点推荐龙头:【合兴包装(002228)】、【裕同科技】。保守假设下,19Q1合兴包装和裕同科技的毛利率将分别提升3.7和4.7个百分点。  (2)金属包装行业。供给端产能投放减缓、中小企业因盈利与环保压力而陆续出清,龙头之间加速并购整合,集中度持续提升(二片罐CR4约61%),叠加下游需求平稳,啤酒罐化率提振部分需求,供需格局持续向好,19Q1出厂价继续回升;同时,原材料马口铁和铝价格呈下行趋势,龙头业绩有望拐点向上。  重点推荐龙头:【中粮包装】、【奥瑞金(002701)】。测算若原材料降价5%,则奥瑞金和中粮包装净利率将分别上升2.7和3.4个百分点。  (3)另外,推荐印刷龙头【东港股份(002117)】。收入端稳中有增,盈利端因纸价高位回落而预期改善(测算若双胶纸降价10%,印刷主业毛利率将上升1.6%)。信息技术服务业务(电子发票、智能卡、档案储存等)多面开花,带来业绩弹性。  4 成长类行业  计算机  2019Q1行业继续繁荣,建议关注龙头和低基数公司  “科技新基建”带动信息基础设施投资加大,行业景气度继续提高。  (1)未来基建投资的侧重点将更加倾斜科技产业领域,财政资金配套更加到位。信息产业领域的新型基建,被列入18年底中央经济会议报告中基础设施建设部分;2019年历史上第一次,5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基建被定性为基建的重要内容,排序甚至在城际交通、物流等传统基建项目之前。  “科技新基建”将成为经济增长的重要引擎之一,预计私有云专有云混合云会成为吸纳投资资金的主要方向,这对于各大2B行业细分龙头,IaaS硬件供应商,云服务厂商构成中长期利好。  (2)与此同时,我们认为目前行业内比较清晰的成长领域还包括:①科技新基建:5G及应用、人工智能、工业互联网、物联网;②数字民生:医疗信息化、教育信息化、交通信息化;③新设部委的政务信息需求;④自主可控与网络安全;⑤云计算:尤其是行业云和专有云、私有云建设与应用。  投资推荐:建议关注两种类型的公司。  (1)强化内部管理、技术投入兑现,龙头公司进入业绩释放期。在这计算机行业进入行业集中度提升阶段,宏观经济形势和就业形势相对紧张倒逼强化内部管理的转型升级关键阶段,预计2019年主要的龙头企业都将进入业绩释放高峰期,尤其以科大讯飞(002230)、用友网络(600588)、恒生电子(600570)等市值最大的企业为代表,整体计算机头部以上公司业绩均将有良好表现。  (2)关注基数效应,关注18Q1相对增速较低公司的修复良机。总体来看,计算机2018Q1业绩增速首次反弹,成为行业反转的主要契机。因Q1在计算机行业收入和净利润占比比例不高(预计占15%左右),业绩基数影响弹性较大,因此特别重视2018Q1业绩相对一般,但2019年整体情况较好的公司,预计将成为弹性最大的一批公司。  2018Q1表现较差而2019年预计增速较高的公司(排序按照2018Q1增速由低到高排序):中孚信息(18Q1亏损加大)、博思软件(18Q1亏损加大)、雄帝科技(18Q1由盈转亏)、航天信息(600271)(18Q1下滑74%)、思创医惠(300078)(18Q1下滑34%)、同花顺(300033)(18Q1下滑26%)、东方国信(300166)(18Q1下滑26%)、浪潮信息(000977)(18Q1下滑22%)、紫光股份(000938)(18Q1下滑21%)、广联达(002410)(18Q1增速3%)、太极股份(002368)(18Q1增速8%)、科大讯飞(18Q1增速11%)。  通信  2019Q1整体业绩增速有望环比回升,继续把握5G+现金流两条主线。  从业绩和估值两个角度看,对通信行业一季度的整体走势持较乐观态度。进入到2019年,三大运营商逐步开启集采招标,同时行业内上市公司没有商誉减值的负面影响,包括5G相关的设备商、器件商等均有望延续2018Q4以来的业绩增速改善趋势,我们预计通信行业整体业绩增速有望环比回升。此外,目前通信行业的估值水平为27.23倍,仍然处于8年平均值(42.86倍)以下。再者,作为重要的信息基础设施,5G、云计算、物联网等相关细分领域无论在政策层面还是资金投入方面都是信息产业最为关键的领域,行业整体趋势逐步向上。  投资推荐:继续把握5G+现金流两条主线,关注物联网、云计算、企业通信、5G等领域业绩增长确定性较高的个股。  (1)物联网领域。2018年运营商连接数继续快速增长,中国移动连接数超过5亿,远超18年预定目标。随着NB-IoT、eMTC、5G等网络逐步建设、完善,以及运营商、地方政府等积极推进智慧城市、智慧物流、资产追踪等下游应用的推广。看好物联网领域2019年模组,终端不断放量,系统集成项目加速落地,一季度行业整体增速有望。  建议关注业绩增长确定性强、估值具备一定安全边际的:移为通信(18Q1基数低,预计19Q1增速大幅上升)、广和通(预计延续18Q4以来的增速)、金卡智能(NB-IoT表出货量保持快速增长,预计19Q1延续18Q4增速)。  (2)云计算领域。重点推荐业绩确定性高、估值较低的IDC资产,这主要会受到外资流入、资产价值重估的影响。  建议关注:光环新网(300383)(18Q1基数低,19Q1预计增速在30%以上)、宝信软件(600845)(预计延续18Q4以来的增速)、数据港(预计延续EBITDA较高增速)。  (3)此外,企业通信领域的亿联网络(18Q1基数低,预计19Q1增速在40%左右);5G领域的太辰光(预计延续2018Q4高景气度)等也值得关注。  传媒  2019Q1业绩整体稳定或有边际改善,重点关注游戏、出版板块  (1)游戏板块。2018年12版号重启以来,重要游戏厂商陆续获得版号,未来需要持续跟踪总量控制、审批细则等。此外,春节后将逐步迎来新品上线及推广期,需密切关注上线进度、市场竞争及新老产品表现。  投资建议:淡化总量、聚焦个股。核心个股包括:三七互娱(预计《一刀传世》《斗罗大陆》等新品将为2019年贡献业绩增量);中文传媒(600373)(出版业务稳健、游戏出海受国内政策影响较小、核心产品进入成熟期利润释放、新品持续打磨中);完美世界(重点产品《完美世界手游》已拿版号、关注后续上线及表现);吉比特(核心产品表现稳定、小而美新品陆续上线);游族网络(002174)(关注《权利的游戏》版号进程)。  (2)出版板块。出版板块整体经营弱周期,受经济环境波动影响较小;行业整体保持个位数增长,现金流稳定,账上现金充足;行业估值整体位于低位,商誉、减持等风险相对较小,安全边际较高。  预计2019年出版板块或迎来阶段性业绩增长,这主要得益于以下因素的影响:①出生人口对应学龄人数企稳回升,多数省份教辅教材业务基数有望增长;② 文化用纸价格呈下行趋势,教材提价对应利润空间同比上升;③ 三科统编政策影响下,部分省域省内教材教辅市场份额同比上升。  投资建议:行业龙头中南传媒(601098)、凤凰传媒(601928)(领先的出版、发行力,以及较高的教育投入,整体经营效益领先)、山东出版(受益学龄人口基数优势及较为明显的学龄人口增长趋势)、中文传媒(少儿图书表现优异、预计自主研发游戏进入产品成熟期)、南方传媒(潜在同业竞争消除,以及三科统编政策双向影响)。  (3)电影板块。2019年1月票房33.66亿元,YOY-32%;春节档大年初一至初十总票房78.8亿元,YOY-1%,平均票价YOY+11.7%,观影人次YOY-11.4%。预计Q1剩余时间中,《流浪地球》、《阿丽塔》、《驯龙高手》、《惊奇队长》将贡献主要票房,3月电影仍未完全定档,目前预测2019Q1票房较去年基本持平。  投资建议:短期关注北京文化(000802)、中国电影;中长期关注万达电影、横店影视;其他建议关注金逸影视、上海电影、幸福蓝海等。  (4)生活圈广告—分众传媒。对生活圈广告行业来说,19Q1本身是淡季,加之基于宏观经济预期等原因,广告主端倾向于持观望态度,有将广告预算后置的可能性。因此预计生活圈媒体19Q1的同比增速仍将保持较高的正向增速,但增速相比18Q1或有一定下滑。  投资建议:关注分众传媒。19Q1为淡季,考虑广告主对宏观经济预期,19Q1收入端不乐观,但前期市场对此预期已较充分。后续强烈建议关注收入端的变化,看好生活圈媒体,看好公司中长期发展。  投资推荐:重点推荐游戏、出版两大板块  (1)重点推荐板块:游戏板块、出版板块,积极关注生活圈媒体、国有传媒集团等。  (2)重点推荐个股:三七互娱、中文传媒、山东出版、完美世界、吉比特等。  电子  2019Q1业绩增速企稳,关注5G和科创板  (1)半导体板块:高位回落,存储器跌价趋势延续  主流存储器产品延续跌价趋势,部分特殊型存储器价格趋于企稳。主流存储器品种在2018Q1开始出现价格下跌趋势,2019年或将继续承压,价格处在下跌通道中。根据美光最新季报指引,在2019Q1,DRAM均价预计环比下降,NAND均价预计环比下降10-15%。  (2)消费电子:19Q1延续低迷,后续有望享受5G拉动  2018年龙头创新乏力,智能机出货量整体低于预期。18Q4旺季出货量同比出现下滑态势,一方面与定价过高相关,另一方面则是由于消费者当前换机周期拉长。在整个创新周期放缓的影响下,国产机整体呈现颓势。亮点上国产龙头华为依然保持持续增长态势,而相较之下,小米则出现增速减缓。  展望2019,消费电子一方面享受结构性创新带来估值提升,另一方面享受5G催化下的出货量提升。19Q1消费电子板块在可折叠屏的催化下迎来估值修复行情,18年的过度悲观预期是此轮估值修复的前提。展望后续行情,消费电子板块一方面在光学、屏下指纹等结构性创新带动下估值修复行情有望持续;另一方面,下半年随着5G手机的陆续发布,智能机新一轮换机周期有望重新开启,消费电子有望迎来出货量的攀升。  (3)安防板块:雪亮工程回暖,19Q1逐步体现  国内业务18Q4同比及环比均有改善。2018Q3前国内较紧的去杠杆政策导致业务逐季放缓,近期基建高铁城投等重启,带动政府雪亮工程项目回暖,反应在营收端需要一到两个季度,因此在19Q1将逐步体现。2019Q2和Q3,由于18Q2和Q3基数较低,增速亦有保障。  (4)面板行业:折叠屏手机增加柔性AMOLED需求,大尺寸面板价格仍低迷。  折叠屏难以改变柔性AMOLED供过于求的现状。折叠屏手机对柔性AMOLED的单机面积需求相比传统智能手机大幅增加,但过高的定价将使得其需求短期内难以放量,对柔性AMOLED需求的拉动有限,供过于求现状短期内难以改变。  大尺寸面板价格持续低迷。2017年6月以来,大尺寸面板受供给大幅增加影响,价格持续下行,加之一季度为淡季,大尺寸面板价格预计将继续走低,将给面板企业一季度盈利带来较大冲击。  5 海外  海外  云计算、SaaS、视频板块,低估值的互联网巨头、民办高等教育、物业服务板块值得关注  (1)海外科技互联网板块  ① 巨头重新加码云计算,IaaS层Capex投资加大;  ② 由于新兴市场的不确定性、汇率等因素,2019Q1指引普遍低于市场预期;  ③ 在线视频行业仍维持较高景气度,预计2019Q1奈飞订阅用户数仍将保持快速增长。受益于优质原创内容、春节假期及促销活动,预计爱奇艺2019Q1付费用户数将继续提升,营收也将稳健增长;  ④ 游戏审批回归常态,游戏及内容行业逆风仍在,但已在前期股价反映,2019Q1增长有望改善;  ⑤ 视频社群哔哩哔哩:社交价值释放推动营收增长,估值上移。  (2)海外教育培训板块  随着《民促法实施条例》的最终落地及《国家职业教育改革实施方案》的出台,对政策不确定性的担忧将逐渐释放,而高等教育受政策鼓励、业绩稳定性强、分红比例稳定、外延并购活跃的优点并未改变。  重点关注港股高等教育板块,优选低估值标的:宇华教育、民生教育、希望教育、中国科培、新华教育、新高教、中教控股。  其他政策鼓励及刚需且非强监管的板块同样值得关注,相关标的:好未来、新东方、中公教育、三垒股份(002621)。  继续跟踪K12教育板块政策动态,关注民办K12教育公司尚德启智港股上市进程(已更新招股书)及在线教育公司新东方在线(已更新招股书)、沪江港股上市进程。  (3)海外物业服务板块  ① 物业服务板块:弱周期性+稳定性较强+现金流较充裕+永续增长性强,同时又具备一定的成长性;  ② 物业服务百强市场未来5年具有稳健成长空间;  ③ 头部公司扩张能力强,市占率提升空间大。目前扩规模仍是主旋律;  ④ 增值服务正成为物业基础服务外的新看点;  ⑤ 社保政策对物业服务板块业绩的影响。通过对劳动力成本的敏感性测试,劳动力成本增加5%,将导致物业公司在2019E-2020E的GPM平均下降3%,在2019E-2020E收益下降20%;  ⑥ 海外物业服务板块推荐标的:领先的中高端物业服务商绿城服务;拓展面积具有高速增长的可视性,VAS业务基础较低,有很强的增长意愿的碧桂园服务;低估值,双品牌战略的雅生活服务;同时建议关注全国最大的社区运营商,彩之云平台输出优势明显的彩生活和依托大股东中国海外发展的中海物业。  投资推荐:科技互联网、教育培训、物业服务值得关注  (1)重点推荐板块:云计算、SaaS、视频板块,以及低估值的互联网巨头、民办高等教育、物业服务板块。  (2)重点推荐个股:亚马逊、谷歌、奈飞、微软、脸谱、哔哩哔哩、金蝶国际,宇华教育、民生教育、新高教、中国新华教育,雅生活、碧桂园服务等。  更加具体详情请联系对应行业组或对口销售  风险提示:未来经济政策发生重大转折性变化、2018中小创业绩预告与真实业绩存在巨大偏差、大面积中小创公司发生业绩预告修正等  详见我们2019年2月17日发布的《2019Q1业绩前瞻及关注点》报告本文首发于微信公众号:策略研究。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

    

    

     (责任编辑:王治强 HF013)

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